摘要：隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)自身積累的資金已難以滿足其拓展的需求，利用他人的資金來(lái)擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行生產(chǎn)，幾乎成為大部分企業(yè)有力的競(jìng)爭(zhēng)手段之一。 企業(yè)在籌集資金時(shí)，不僅可以利用權(quán)益工具進(jìn)行籌資，還可以運(yùn)用債務(wù)工具進(jìn)行籌資。 而這兩種籌資方式中，對(duì)企業(yè)具有威脅性的是負(fù)債籌資，原因在于負(fù)債籌資需要定期付息，到期還本。 因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是負(fù)債籌資帶來(lái)的。 但目前許多企業(yè)為追求經(jīng)濟(jì)利益而過(guò)度舉債，給企業(yè)帶來(lái)了負(fù)面影響。 企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱，不僅關(guān)系到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，還關(guān)乎著債權(quán)人借款的風(fēng)險(xiǎn)，以及債權(quán)的保障程度，同時(shí)也會(huì)波及企業(yè)利益相關(guān)者，如股東等。 了解企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)債籌資的利弊、衡量企業(yè)的償債能力，對(duì)于企業(yè)利益相關(guān)者具有十分重大的意義。
關(guān)鍵詞：籌資風(fēng)險(xiǎn); 負(fù)債籌資; 償債能力
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
資金的籌集是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的起點(diǎn)，有了資金的支持，新企業(yè)、新生命才能夠誕生; 有了資金的流動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 企業(yè)籌資的主要目的有兩個(gè)，一個(gè)是在當(dāng)前既定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模下，為彌補(bǔ)自身經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短缺的資金而進(jìn)行資金的籌集，以維持企業(yè)的營(yíng)運(yùn)活動(dòng); 另一個(gè)是為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，需要投入大量的資金而進(jìn)行的資金籌集。
從資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)出的會(huì)計(jì)恒等式“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”來(lái)看，企業(yè)籌集資金的來(lái)源有兩個(gè)方面，一個(gè)是債務(wù)資金，另一個(gè)是權(quán)益資金，這兩大類的資金來(lái)源不同，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也存在巨大的差異。 對(duì)于權(quán)益資金來(lái)講，只要投資者將資金投入到企業(yè)中，不管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)，投資者都不能要求企業(yè)歸還資本金，采用靜態(tài)的眼光來(lái)看，這種來(lái)源的資金對(duì)企業(yè)并沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)對(duì)企業(yè)造成任何還款的壓力。 但是采用動(dòng)態(tài)的眼光來(lái)看，這種權(quán)益資金的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，也就是使用收益的不確定上。 若企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一直惡化不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，所有者對(duì)于企業(yè)的前景持一個(gè)不樂(lè)觀的態(tài)度，則其很有可能做出撤資的行為，甚至影響潛在的投資者的決策。 對(duì)于債務(wù)資金來(lái)講，只要投資者將資金投入到企業(yè)中，不管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)，企業(yè)都必須承擔(dān)定期還本付息的義務(wù)，若企業(yè)未能及時(shí)還本付息，從最壞的結(jié)果來(lái)看，企業(yè)有可能會(huì)面臨訴訟，甚至走上破產(chǎn)清算的道路。 從這兩類來(lái)源的資金使用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，企業(yè)承擔(dān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于負(fù)債籌資。
二、負(fù)債籌資的利弊
還本付息是企業(yè)日常活動(dòng)的重要組成部分，能否按時(shí)還本付息要看企業(yè)償債能力的大小，只有了解其償債能力的狀況，企業(yè)才能更好地掌握自身的財(cái)務(wù)狀況，作出更好的籌資決策，決定擴(kuò)大、縮小或維持目前的債務(wù)規(guī)模，達(dá)到最佳債務(wù)占比，使債務(wù)發(fā)揮其最佳作用。 債權(quán)人依據(jù)企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱，才能決定是否要借款給企業(yè)。 因此，了解企業(yè)的償債能力，不僅可以明確企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)企業(yè)管理者、所有者及債權(quán)人等信息使用者作出相應(yīng)的決策具有重大意義。 凡事都具有兩面性，負(fù)債籌資亦是有利有弊。
(一)負(fù)債籌資的積極影響
負(fù)債籌資的積極影響有以下幾個(gè)方面。 第一，可以幫助企業(yè)迅速籌集資金。 在這個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的高科技時(shí)代，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，若企業(yè)只滿足于當(dāng)前的現(xiàn)狀則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此企業(yè)要想獲得生存，在這個(gè)時(shí)代立足，就必須不斷發(fā)展、不斷開(kāi)拓，搶占市場(chǎng)先機(jī)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，走在行業(yè)前沿，而通過(guò)債務(wù)工具可以幫助企業(yè)籌集大量資金。 第二，具有抵減稅負(fù)的作用。 根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，負(fù)債產(chǎn)生的利息可以在稅前支付扣除，減少應(yīng)納稅所得額，繼而減少企業(yè)所得稅支出。 第三，能夠減輕通貨膨脹帶來(lái)的損失。 企業(yè)需要支付多少利息、償還多少本金，一般在簽訂借款協(xié)議時(shí)已經(jīng)約定好。 在通貨膨脹率升高的情況下，負(fù)債的原賬面價(jià)值的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，但企業(yè)在還本付息時(shí)依舊按照當(dāng)時(shí)簽訂的協(xié)議進(jìn)行支付，此時(shí)，該債務(wù)因通貨膨脹帶來(lái)的損失由債權(quán)人承擔(dān)。 第四，可以保護(hù)原有股東的權(quán)益。 企業(yè)在籌集資金時(shí)，若選用權(quán)益籌資，以原有股東為范圍進(jìn)行籌資，可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)比例的變動(dòng); 若有新的股東加入，則很可能會(huì)導(dǎo)致目前股權(quán)的分散。 但在選用負(fù)債籌資的情況下，債權(quán)人并不享有企業(yè)的所有權(quán)，因而也不會(huì)影響當(dāng)前股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 第五，負(fù)債籌資可以有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)。 若一個(gè)企業(yè)用權(quán)益工具來(lái)進(jìn)行籌資，因權(quán)益工具對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較大，其要求的投資報(bào)酬率相應(yīng)較高; 但負(fù)債要求企業(yè)定期還本付息，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要小一些，進(jìn)而其期望的投資報(bào)酬率相較于權(quán)益工具會(huì)較低，從而降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。 第六，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 在債務(wù)規(guī)模及負(fù)債利率不變的情況下，企業(yè)負(fù)擔(dān)的利息不變，此時(shí)，如果企業(yè)通過(guò)投資獲得了更多的息稅前利潤(rùn)，則由此帶來(lái)的每股收益也將隨之提高，這是因?yàn)樵诶⒓榷ǖ那闆r下，隨著利潤(rùn)的增加，每1元的利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息會(huì)相對(duì)地減少，進(jìn)而使股東獲得更高的收益。 第七，負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)引入了一種外在的監(jiān)督因素。 負(fù)債籌資不同于權(quán)益籌資的一點(diǎn)在于負(fù)債融資最終要還本付息。 債權(quán)人為保證自身的資本不受損，定期獲得利息收益，必然密切關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這在無(wú)形之中對(duì)企業(yè)起到了監(jiān)督的作用，這種外在的監(jiān)督會(huì)促使企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也減少了股東的監(jiān)督成本。 第八，有利于企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。 利用負(fù)債籌集來(lái)的資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，它使企業(yè)承擔(dān)定期還本付息的債務(wù)壓力，從而使企業(yè)更為謹(jǐn)慎地使用資金，并對(duì)資金的用途負(fù)責(zé)任，進(jìn)而使企業(yè)管理者自覺(jué)加強(qiáng)管理，提高資金利用率，進(jìn)一步提高企業(yè)效益。
(二)負(fù)債籌資的消極影響
如果企業(yè)未能有效地選擇負(fù)債的籌資方式、數(shù)量、渠道和限度等，不當(dāng)?shù)厥褂秘?fù)債籌集來(lái)的資金，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可避免的損失。 負(fù)債籌資的消極影響有以下幾個(gè)方面。 第一，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。 第二，過(guò)度負(fù)債會(huì)帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 負(fù)債經(jīng)營(yíng)要保證投資收益高于資金成本，否則，若不能按預(yù)期收回原投入資金，將會(huì)出現(xiàn)收不抵支的情況，影響企業(yè)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展。 第三，過(guò)度負(fù)債影響企業(yè)信譽(yù)，降低企業(yè)的再籌資能力。 若企業(yè)的負(fù)債規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，則企業(yè)面臨到期還本付息的壓力會(huì)陡然激增，在投資者看來(lái)，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)很高，而風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率也會(huì)越高，此時(shí)，不僅債權(quán)人要求更高的收益率，所有者也會(huì)要求更高的收益率，而這會(huì)使得企業(yè)使用資本的綜合資本成本增加。 若企業(yè)的盈利能力一般，任何一個(gè)小小的失誤的決策都有可能導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法按時(shí)付息還本，影響到企業(yè)的信譽(yù)，進(jìn)而影響企業(yè)的再籌資能力。 第四，負(fù)債會(huì)引起債權(quán)人與股東的矛盾。 股東一般是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，債權(quán)人一般是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。 股東擁有決策權(quán)，在進(jìn)行投資決策時(shí)股東往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較大、收益較高的項(xiàng)目; 而債權(quán)人只要求在一定時(shí)間內(nèi)收息收本，沒(méi)有參與決策權(quán)，其偏向于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目。 在這種情況下，若股東選擇了風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目成功，支付完債權(quán)人的利息以后，剩余的收益則歸股東所有; 但若項(xiàng)目失敗，損失則可能由二者共同承擔(dān)。
三、分析償債能力的意義
負(fù)債籌資要定期還本付息，這就關(guān)乎企業(yè)的償債能力。 企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱關(guān)系著企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，它也是企業(yè)各方利益相關(guān)者關(guān)心的重中之重，尤其是在當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已然成為大部分企業(yè)必備的籌資手段之一，因而償債能力的分析同時(shí)是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要因素。 正如前面所述，負(fù)債籌資猶如一把雙刃劍，因此通過(guò)分析企業(yè)的償債能力，可以判斷企業(yè)負(fù)債的狀況是否合理。 分析企業(yè)償債能力的意義在于以下幾點(diǎn)。 第一，可以了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 投資者、經(jīng)營(yíng)者、銀行和其他債權(quán)人可以通過(guò)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)資料，了解企業(yè)的償債能力，進(jìn)而作出借貸決策。 第二，揭示企業(yè)所承擔(dān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)程度。 若企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或是可變現(xiàn)資產(chǎn)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小，但負(fù)債規(guī)模太大，企業(yè)定期償付的風(fēng)險(xiǎn)性越大。 第三，預(yù)測(cè)企業(yè)籌資前景。 企業(yè)的償債能力強(qiáng)時(shí)，其信譽(yù)度高，債權(quán)人就愿意借錢(qián)給企業(yè)。 反之，債權(quán)人會(huì)拒絕企業(yè)的借款請(qǐng)求。 在這種情況下，企業(yè)籌資前景不容樂(lè)觀，除非企業(yè)愿意付出更高的借款利率，但這樣的做法會(huì)使企業(yè)付出更多的籌資成本，又增加了企業(yè)定期還本付息的難度。
分析企業(yè)的償債能力為企業(yè)開(kāi)展各種財(cái)務(wù)活動(dòng)提供了重要參考。 若企業(yè)的償債能力較弱，則不宜使用債務(wù)工具進(jìn)行再籌資，也不能將企業(yè)的資金過(guò)多地投入到長(zhǎng)期資產(chǎn)中; 若企業(yè)償債能力強(qiáng)，企業(yè)的資金也可以較多地投入到長(zhǎng)期資產(chǎn)中，同時(shí)可以把閑置的資金對(duì)外進(jìn)行投資，以獲取更高的收益。 另外，若企業(yè)此時(shí)需要額外的資金，亦可以再次使用債務(wù)工具進(jìn)行籌資。
四、結(jié)語(yǔ)
隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，負(fù)債成為一個(gè)企業(yè)獲取資金，進(jìn)而加快發(fā)展速度的重要籌資手段之一，可以說(shuō)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物。 然而，任何事物都具有兩面性，利用債務(wù)工具進(jìn)行籌資負(fù)債亦是如此，如果對(duì)其運(yùn)用得當(dāng)，那么負(fù)債經(jīng)營(yíng)將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的收益; 相反，若運(yùn)用不當(dāng)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)將會(huì)使一個(gè)企業(yè)深陷泥潭、不可自拔。 正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)，深入了解負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊，通過(guò)分析企業(yè)的償債能力來(lái)判斷舉債規(guī)模的適當(dāng)性，是企業(yè)選擇合理的負(fù)債，提高經(jīng)濟(jì)效益的一個(gè)重要舉措。
作者：彭文奇
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