摘要：文章從國際市場的角度出發(fā)，探討了國際市場進行衍生金融工具交易的本質(zhì)，提出進行風(fēng)險應(yīng)對的必要性。重點從市場主體的角度有層次地分析了“原油寶”事件發(fā)生的原因，并在相關(guān)層面提出應(yīng)對措施。進而在此基礎(chǔ)上總結(jié)如何在國際市場上正確使用衍生金融工具。
關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險;原油寶;責(zé)任劃分;投資
一、問題的提出
隨著金融市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)貨市場已經(jīng)不能滿足人們的需求，在金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的過程中，金融衍生工具逐漸產(chǎn)生，20世紀70年代，原聯(lián)邦德國赫斯塔特銀行倒閉，這是實務(wù)中第一次觸及金融衍生工具問題。此后，無論是巴林銀行新加坡公司大量購入日經(jīng)指數(shù)期貨后遇日本神戶地震最后致使巴林銀行破產(chǎn)事件，還是國際投機資本在泰國國內(nèi)市場和離岸市場借助現(xiàn)貨交易和遠期交易大肆拋售泰銖，導(dǎo)致股市大跌、引發(fā)的東南亞金融風(fēng)暴事件。無不透露出衍生金融工具的高風(fēng)險屬性和世界經(jīng)濟賭場化的趨勢。近年來，隨著金融市場的快速發(fā)展和全球金融環(huán)境的復(fù)雜多變，我國金融衍生品市場也面臨著更多的挑戰(zhàn)。
中國金融衍生品市場的發(fā)展歷程不同于國外，西方國家金融衍生品市場是在自由市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其發(fā)展遵循了一般規(guī)律，但是我國金融衍生品市場是在政府的推動下產(chǎn)生的。對比與西方國家自由市場演變下的金融衍生品市場，我國的國際業(yè)務(wù)缺乏成熟性和靈活性，在實踐中多次落得慘遭學(xué)費的下場，如中航油、中石化衍生品交易巨虧，現(xiàn)又出現(xiàn)了原油寶事件。相關(guān)學(xué)者稱，這種國際資本的多樣化流動導(dǎo)致了一種不同的風(fēng)險分配機制。這種風(fēng)險分配機制是指：由于發(fā)達資本市場的相對成熟和多樣化，資本流動機制更加傾向于向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，在國際市場上，股票和債券投資發(fā)起人更是將市場風(fēng)險和信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移給國外投資者，在這種情況下，利率和證券價格風(fēng)險以及匯率的變動風(fēng)險則是由投資者承擔(dān)。由此可見，如何規(guī)避衍生品帶來的風(fēng)險或利用其進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移和反擊是我國的無奈之舉也是強大之路。
二、“原油寶”事件分析
(一)案例背景
中國銀行在2018年1月份開發(fā)推出“原油寶”產(chǎn)品，這一產(chǎn)品與境外原油期貨掛鉤，為客戶提供了跨境交易服務(wù)，由客戶自主選擇投資決策，執(zhí)行100%保證金制度，不允許杠桿交易。屬創(chuàng)新型金融衍生品。但是，這類產(chǎn)品在實際操作中并不穩(wěn)定，美國時間2020年4月20日，美國WTI原油5月期貨暴跌，CME合約官方結(jié)算價-37.63美元每桶，這一價格在歷史上達到了最低水平。由于此類產(chǎn)品屬于跨境交易，中方受到了很大的影響。中國時間4月22日，中國銀行在其官網(wǎng)發(fā)布公告，稱在與美方確認后，WTI原油期貨5月合約價格生效，中行方將參照此價格進行結(jié)算或移倉，客戶也應(yīng)當(dāng)遵守此前簽署的相關(guān)協(xié)議。
一時間，原油寶產(chǎn)品多頭投資者慘遭虧損，引起了市場的廣泛熱議。中國銀行在4月24日和5月5日先后發(fā)布了關(guān)于“原油寶”產(chǎn)品的有關(guān)說明和回應(yīng)客戶訴求的公告。中行表示，由于受全球疫情蔓延的影響原油市場波動始料未及，中行對此表示深切不安。中行方已經(jīng)委托律師向CME發(fā)函，向其調(diào)查原油價格異常波動的原因，在接下來的進程中全面審視產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險控制流程，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，維護客戶的合法利益、力圖給投資者一個交代。在訴求公告，中行這樣表示，不僅多頭客戶在此次事件中產(chǎn)生了大幅虧損，中國銀行也蒙受了損失。
到2020年5月16日，據(jù)中國銀行相關(guān)負責(zé)人透露，中行已經(jīng)和超過80%的客戶完成了和解。在此次和解協(xié)議中，中行認可其對合同中約定的20%強制平倉義務(wù)，承認自己在合同履行時出現(xiàn)的過錯，并愿意為此承擔(dān)責(zé)任。具體來說，有關(guān)投資者的負價虧損將由中國銀行承擔(dān)，并賠償給投資者20%的補償。各政府組織部門也做出了相應(yīng)的指示。銀保監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人表示正在高度關(guān)注此次風(fēng)險事件，并在第一時間要求中行查清問題、依法解決，同時要求中行在處理問題過程中要堅決維護客戶的合法權(quán)益，提高產(chǎn)品管理能力、風(fēng)險控制能力以及處理異常波動引起的風(fēng)險管理能力。金融委主任在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第二十八次會議中也指出高度重視價格波動帶來的金融產(chǎn)品風(fēng)險問題，并且強調(diào)提高專業(yè)性、理清此次事件責(zé)任、保護投資者合法利益的重要性。
(二)金融衍生品介紹
金融衍生品實質(zhì)上是一種價格取決于各類基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)的金融合約。從其發(fā)展歷程來看，金融衍生品是從傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品衍生而來的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在金融市場的操作中常作 為互換現(xiàn)金流量和為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。從宏觀視角來看，金融衍生品市場有三個功能，一是資源配置。在經(jīng)濟學(xué)理論知識的解釋下，由理性人追求利潤最大化的本能出發(fā)，不斷地達到供求均衡的資源配置。二是提高經(jīng)濟效率。金融衍生品市場的出現(xiàn)，在一定程度上降低了市場的信息不對稱和社會交易成本，從而提高經(jīng)濟運行效率。三是降低國家風(fēng)險。為國內(nèi)外資本提供投資渠道、進行套期保值，對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，增強金融體系的穩(wěn)健性。
從微觀的視角出發(fā)，金融衍生品最初的功能主要是通過套期保值來規(guī)避風(fēng)險，以期減少金融市場的不確定性。但隨著金融創(chuàng)新能力的增強和金融產(chǎn)品的不斷多元化發(fā)展，金融衍生品又具有了價格發(fā)現(xiàn)功能、套利投機。就價格發(fā)現(xiàn)功能來說，金融衍生品提供了供求信息和市場預(yù)期功能，提高了信息的透明度和市場效率。套利和投機功能是在人們逐利性增加的背景下產(chǎn)生的，投機者通過對市場預(yù)期進行判斷構(gòu)造一個新的風(fēng)險并通過承擔(dān)風(fēng)險獲取利潤。金融衍生品在進行風(fēng)險管理的同時自身也存在一定的風(fēng)險，總得來說分為五類：(1)市場風(fēng)險，是由金融衍生品自身標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格波動而導(dǎo)致的金融衍生品價格變動的不確定產(chǎn)生的;(2)信用風(fēng)險，信用風(fēng)險顧名思義和交易者的信用相關(guān)，是交易對手違約造成的風(fēng)險;(3)流動性風(fēng)險，是指金融衍生品持有者不能按照預(yù)期將產(chǎn)品賣出的風(fēng)險;(4)操作風(fēng)險，和金融衍生品營運相關(guān)，是由金融衍生品交易過程中系統(tǒng)不完善造成的風(fēng)險;(5)法律風(fēng)險，衍生合約不符合法律規(guī)定給持有者帶來損失的風(fēng)險。近年來，我國衍生品市場成交量顯著增加，在國際市場上創(chuàng)建了成交量的新高，同時推動了全球交易量的上漲。在不同的衍生品種類中，有不同的上漲趨勢，其中期貨和期權(quán)上漲幅度顯著，且期權(quán)漲幅最大。中國內(nèi)地國家期貨交易所在全球場內(nèi)衍生品交易排名中也呈現(xiàn)出上漲趨勢。其中，上交所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所，分別排名為第10、11、12、28，總體來看，較2018年排名有所增加。
(三)原油寶期貨事件分析
1.原油寶的實質(zhì)
由于在原油寶的實際交易中并不涉及實際原油期貨的交易，所以本文認為原油寶是紙原油。同時由于原油寶可以做空、有保證金的交易，所以認為其具有期貨特點。中國銀行是與美國投行摩根大通簽訂場外合同，即中國銀行不直接進場交易，中行作為做市商，負責(zé)提供報價并進行風(fēng)險管理，收取管理費。然而從理論層面考慮，期貨合約一般都有最終的交割期限，并且按照期貨交易所的交易規(guī)則，要進行實物交割。但原油寶的保證金為100%，不直接在期貨交易所交易，又不同于期貨。可以說原油寶是“具有期貨屬性的場外金融衍生品”。
2.中國銀行與國際期貨市場的關(guān)系
原油寶與芝加哥商品交易所的原油期貨直接掛鉤，投資者根據(jù)國際預(yù)判國際原油價格來賺取收益，但是由于全球油價的巨大不確定性，原油寶產(chǎn)品本身具有巨大的風(fēng)險，需要中國銀行在國際層面上進行思考和操作。而中行在此次交易中，并沒有對產(chǎn)品風(fēng)險進行嚴格把控。一方面，中國銀行在對全球金融風(fēng)險的把控上缺乏一定的辨識力，敏銳度低，沒有在事件發(fā)生前進行相應(yīng)的防控。國際原油受新冠疫情影響，需求減少，原油價格下跌嚴重。再加上原油的儲存需要更高的成本，一定程度上加劇了供求關(guān)系的失衡。因此，國際金融市場的價格波動嚴重，不能僅僅通過傳統(tǒng)的投資智慧去看待一些投資產(chǎn)品。另一方面，中國銀行缺乏與風(fēng)險對沖的風(fēng)險管控能力。
中國銀行缺乏隨機應(yīng)變能力和靈活性。芝加哥交易所在4月3日就修改了IT系統(tǒng)的代碼，允許“負油價”申報和成交，并從4月5日開始生效，但中國銀行沒有重視;并且原油寶的交易時間截止到22;00，中國銀行超過22;00后就不會對其進行操作，原油寶的穿倉事件是在22;00后，中行沒有及時進行移倉也是散戶巨虧的重要原因之一。金融市場的運行是件復(fù)雜的事情，對比國外市場，我國仍存在起點低、發(fā)展不完善、制度不健全的特點，不僅是投資者缺乏投資知識，金融機構(gòu)專業(yè)性也不夠強，整個國家的金融體系也較薄弱。當(dāng)金融衍生品價格發(fā)生超過預(yù)期外的變化時，很難把握形勢走向，做好與風(fēng)險防控的應(yīng)對措施。
3.中國銀行與投資者的關(guān)系一方面，中國銀行在推出原油寶產(chǎn)品時，原油寶就已經(jīng)是一個風(fēng)險等級極高的類期貨產(chǎn)品，風(fēng)險極高主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是“原油寶”產(chǎn)品的標(biāo)的物是國際原油期貨，此次交易與國際原油市場掛鉤。而事實上，原油期貨具有較高的門檻，普通投資者很難參與其中。中國銀行此次連接了國際市場和國內(nèi)投資者，為國內(nèi)投資者提供了新的交易渠道，具有較低的投資起點。在投資中，交易參與者可以選擇做多或者做空，如果投資者預(yù)判原油價格上漲可以選擇做多，不看好原油價格的可以做空。
財務(wù)論文投稿刊物：《財政監(jiān)督》雜志是我國經(jīng)新聞出版總署正式批準，并且由財政部監(jiān)督檢查局業(yè)務(wù)指導(dǎo)，面向國內(nèi)外公開發(fā)行的專業(yè)財經(jīng)期刊。國內(nèi)刊號CN：42-1706/F;國際刊號ISSN：1671-0622。
三、“以小見大”，對國際市場的啟示
此次事件，暴露了我國金融體系中的諸多不足，不論是我國投資者、金融機構(gòu)還是監(jiān)管層都暴露出了相關(guān)問題。但隨著對現(xiàn)實問題的解決和相關(guān)方案的制定和實施，總體來看是有利于我國金融市場發(fā)展的，同時也可以看作是我國金融體系轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展的“分水嶺”。也給予我國金融領(lǐng)域各界人士了警戒，更是給普通大眾敲了一個警鐘：投資是個復(fù)雜而謹慎的事情，國際金融市場更是個精英薈萃、詭譎多變的市場，要想在其中站穩(wěn)腳跟，需要專業(yè)化個人技能、完善國家制度體系。
參考文獻：
[1]劉日.全球衍生品市場份額及競爭格局分析(下)[N].期貨日報，2020-06-11(003).
[2]劉日.全球衍生品市場份額及競爭格局分析(上)[N].期貨日報,2020-06-10(003).
[3]湯林閩.原油上行之路坎坷[N].期貨日報,2020-06-05(006).
[4]陳希琳.敬畏專業(yè)!杜絕原油寶事件再發(fā)生[J].經(jīng)濟，2020，(6)：55-58.
[5]林江，姜松，劉發(fā)躍，李虹含，王光俊.原油寶“倒貼”風(fēng)波后，如何強化風(fēng)險管控?[J].財政監(jiān)督，2020，(11)：28-38.
[6]郭永峰.您所不知道的全球原油價格暴跌史[J].石油知識，2020，(3)：41-43.
[7]鄧雅蔓,周琦.追問中行“原油寶”事件高風(fēng)險產(chǎn)品為何變?yōu)槌Ｒ?guī)理財?[J].中國經(jīng)濟周刊，2020，(8)：21-23.
作者：吳瓊
相關(guān)閱讀
